微配资 被引爆的散热革命，液冷的产业新周期

文丨泰罗微配资

12月24日，液冷服务器概念股走强，精研科技、飞荣达、英维克、银邦股份、思泉新材、华正新材、同飞股份等表现突出。

随着服务器散热需求如同坐上火箭，液冷温控赛道也瞬间被点燃。近期，摩根士丹利发布报告，称英伟达新一代AI平台GB300（NVL72），数据中心需要为每个机柜配备的液冷散热组件就价值49860美元（约36万元），相当于一台理想L8，这比GB200 NVL72系统高出20%。

而下一代Vera Rubin NVL144平台的散热成本将更高，预计每个机柜的冷却组件总价值将增长17%，达到55710美元（约40万元），冷却模块的价值将显著增长67%。

而据国信证券研究，GB300的液冷方案总成本高达101420美元，约等于72万元，比上一代足足高出近30%。

可见，随着AI算力的爆发，芯片功耗和AIDC计算密度的指数级增加，AI服务器温控需求和成本都在快速上升，这意味着温控行业必会迎来爆炸式的发展契机。

英伟达芯片功耗不断突破上限，H100/H200设计功耗为700W，B200功耗达1000W，GB200功耗达到2700W。2027年将问世的VR300（Kyber架构）更是高达3600W，散热已成制约算力释放的核心瓶颈。

目前，GB200 NVL72每一机架热设计功耗（TDP）达到130-140kW，相当于200台家用空调全速运转，而传统风冷的散热极限约为30-50kW，已远超风冷极限，因此液冷成为必然选择。

据悉，新一代GB300已升级为全冷板液冷方案，可应对1400W散热需求。针对未来的Rubin芯片，英伟达已布局两相冷板液冷与浸没式相结合的耦合方案。可见，液冷的产业奇点已经近在眼前。

要知道，智算中心是不折不扣的“吞电巨兽”，而散热耗电占比更是高达40%。其不仅影响算力性能的释放，更威胁服务器的安全运行，乃至整个AIDC的经济效益。

行业普遍用PUE（数据中心消耗的电力与IT负载消耗能源的比值）来衡量单位效能，比值越接近1，说明更少的能源用在了制冷等非IT系统上，也就意味着运营效率和绿色化水平更高。

当前，全球各国对数据这类耗电大户的PUE（能源使用效率）要求趋严。我国要求2025年起新建数据中心PUE低于1.3，而传统风冷PUE普遍在1.5以上，液冷则可降至1.2甚至1.1以下。

液冷技术可以说是最优解，它可降低30%-50%的能耗，提升最多50%的服务器空间利用率。以10万台服务器组装的数据中心为例，液冷方案每年光是节省电费就可超亿元。

IDC预测，2025年我国液冷市场规模达33.9亿美元，同比增速高达42.6%，长期看，2025-2029年复合增长率将保持48%的超高增速。这其中，给英伟达配套的液冷需求无疑占据核心份额，将是整个市场的核心引擎。

一场由液冷引爆的散热革命，正开启新的产业周期。

放眼全球，按产业链上下游划分，液冷玩家主要分为三类——上游零部件企业，中游系统集成商和下游的AIDC服务商、运营商和互联网企业。而行业爆发的机会，主要聚焦上中游两个维度。

尤其从风冷向液冷转化的过程中微配资，系统集成复杂难度成倍增长。既要融合热力、流体、材料等学科，还要拥有从设计开始，到整合部件到研发再到后期运维的一条龙能力。

系统集成商要对上游进行协同遴选，下游要对接AI服务器中心，且需要参与AIDC设计建设等环节，考验的是综合能力。

相较于风冷，温控系统与AI服务器的匹配度要求进一步提升，无论是冷板式还是浸没式，都需要芯片、服务器、液冷厂商和IDC业主的共同参与。因此，集合前期设计、后期运维的系统级能力成为液冷时代的护城河。

从公开的英伟达供应商名单来看，台资企业目前占大多数，奇宏、双鸿、台达电子、酷冷至尊等台资厂商因早期和英伟达合作，在AI时代占据先发优势，成为英伟达核心一级供应商。

国内英伟达优秀供应商主要为比亚迪电子和英维克，后者UQD产品被英伟达纳入MGX生态系统合作伙伴。

如今，随着国内AI智算中心的陆续建成，也催生出申菱环境、高澜股份、曙光数创等温控企业。

这其中，不得不提到英维克。公司是服务器机房温控调节赛道的“老炮”，自2005年成立起就聚焦精密温控节能解决方案，拥有深厚的工艺研发积淀和广阔的客户资源，因此能快速跟上AI时代的步伐，具有先发优势。

深耕温控应用场景，对技术原理、行业Know-how有深刻洞察，英维克可为客户提供定制化产品或一整套解决方案，且能够从全局角度出发提供解决思路。这正是国内液冷赛道所稀缺的禀赋。

对比来看，英维克可以说是唯一覆盖CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜全链条的A股企业。

其他企业中，申菱环境主营特种空调，此前主要服务于水电、轨道交通、信息通信、核电等领域，后切入数据中心温控赛道，客户包括华为、中国移动等；高澜股份是一家热管理系统公司，核心产品主要是面向高压直流输电领域，近年来转向AI基建市场，已承接字节跳动马来西亚IDC液冷项目；曙光数创专注数据中心领域，主要走浸没液冷路径，但主要为曙光系服务器配套。

因此，业内企业多为从专用空调、电力热管理、IDC服务企业转型而来，多擅长某一部件或依赖大股东的订单“供养”，英维克AIDC液冷厂商的质地更加纯正。

而且，英维克还与英特尔等企业的芯片方案形成绑定关系，平台化全链条能力出众，叠加英伟达供应链“背书”，前三季度净利润达到4亿元，业绩规模碾压同类企业，其液冷集成“霸主”的雏形已现。

温控产业链涉及多种零部件，按照价值量排序可分为冷板、CDU（冷却分发单元）、快接头（UQD）、Manifolds（分水管）等。

但液冷部件行繁多，行业特性类似于医疗器械，每一个细分材料的天花板较低，如一滴导热灌封胶或一片导热垫片，每个产品之间存在差别，考验的是一家企业的整合布局能力。

其次，零部件的成败在于制造能力，譬如，冷板的制造难点在于针翅、微通道等定制化设计，以达到符合标准的流速、流量、热阻等，且其防漏液设计需实现0.1mm级公差内；

快接头难点在于控制漏液问题，需要承受10万次插拔测试，一旦失效将导致整柜的服务器瘫痪；Manifold需316不锈钢的无缝焊接工艺；CDU核心部件为水泵和换热板。

因此，具有多元布局整合能力，以及制造工艺的企业将会胜出。

A股市场就有中石科技、科华数据（CDU）、中航光电（UQD）、川环科技（管道）等玩家。

对比来看，成立28年，中石科技几乎布局了热管理的每一个细分零件，包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂等，且在前瞻技术方面持续精进。

比如，其均热板（VC）+石墨的散热组合已成主流散热解决方案，新产品VC吸液芯已应用于国内AIPC中，并有望进入北美客户供应链（据传为英伟达）。

公司在人工合成石墨领域保持龙头地位，并借助在多个材料方面的布局，逐步成为国内头部热管理整体解决方案供应商；

正是得益于对每个部件的洞察，中石科技可优先演变为头部热管理整体解决方案供应商，而非仅仅是石墨供应商。

而且，相比其他企业，中石科技产品涉及AI+3C+新能源汽车+光伏等风口产业，苹果、华为、微软、谷歌、比亚迪、阳光电源都是它的客户，每一个领域都具备广阔的成长潜力。

多个增长引擎加持下，中石科技三季报创历史最佳业绩纪录，前三季度实现净利润2.52亿元，同比大增90.59%；第三季度扣非后净利润为1.26亿，增速高达137.41%，净利率和毛利率均为近年新高。

和英维克一样，中石科技自创立以来就深耕导热材料赛道，其他企业基本为汽车胶管、光电连接器转型而来，其业务更加聚焦和纯正；和思泉新材等散热材料企业相比，中石科技的规模体量和业绩增速都更好。

下游大客户同样对上游企业业绩有巨大影响，配套英伟达服务器的液冷产业链将是行业增长的核心引擎，考虑到英伟达占据全球AI芯片超八成份额，入局英伟达产业链的企业，业绩将更具爆发力。

中石科技属于纳米碳涂层冷板的“隐形冠军”，公司解决了微通道绝缘难题，该技术可降低液冷板热阻20%，散热效率更高。

中石科技在互动平台回答投资者时透露，公司产品具有普适性，可应用于机器人领域，且产品具有较高的技术及工艺壁垒。随着人形机器人产业浪潮汹涌而来，也将为中石科技注入业绩动力。

光模块CPO三剑客之所以被称作“易中天”，不仅由于股价区间涨幅巨大，更因其体量大、增速快、市场排名靠前，且盈利能力强劲。

当前，一场由液冷技术驱动的散热革命正在上演。$精研科技(300709)$飞荣达(300602)$英维克(002837)

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